飞科电器,华帝股份

事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收17.23亿元,同比增长19.04%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长53.93%,实现扣非后归母净利润3.46亿,同比增长45.64%。当期非经常性损益项目主要是政府补助。Q2单季度实现营收7.82亿元,同比增长17.59%,实现归母净利润1.79亿元,同比增长77.23%。

新葡萄京娱乐场手机版 ,事件:公司发布2018年半年报,实现营收18.2亿元,同比增长5.4%,实现归母净利润4亿元,同比增长5.1%,基本每股收益0.91元。Q2单季度实现营收9.3亿元,同比增长19%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长25.3%。渠道调整及供货问题缓解,收入环比改善。Q1的渠道调整阵痛渐过,渠道缺货问题得以解决,公司Q2销售重回增长通道。Q2单季度收入增长19%,增速环比大幅提升。报告期内,公司电动剃须刀销量同比增长4.7%,销售收入同比增长5.9%,吹风机销售收入同比增长9.6%,两大主要品类贡献主要收入增量。

事件描述

   
均价提升助力业绩增长。报告期内,公司主力产品电动剃须刀、电吹风营收分别实现11.98亿元、2.22亿元,同比增长20.46%、5.27%。受益原材料价格上涨影响,公司各产品线有不同幅度提价。主力产品剃须刀均价较为明显,2017H1相比2016年电动剃须刀单价提升9.46%。产品均价的提升,体现了公司品牌溢价能力的增强,公司产品均价较国外高端品牌价差较大,预计未来高端产品线能较好填补这一空白。

   
多元化渠道建设持续发力,线上收入高速增长。遍布全国的经销渠道是公司的核心竞争力之一,报告期内,公司继续加大对线下分销体系的建设和规范,目前,公司已发展669家经销商。受行业属性影响,电商渠道持续高增长,报告期内,公司在电子商务渠道实现营业收入9.7亿元,同比增长16.6%,占营业收入比重为53.3%,占比进一步提升。

   
华帝股份披露17年度中期财报:上半年实现营收27.08亿元,同比增长30.36%,实现归属净利润2.36亿元,同比增长52.63%,实现EPS0.41元;其中二季度实现营收15.52亿元,同比增长29.17%,实现归属净利润1.59亿元,同比增长48.91%;此外公司预计1-9月实现归属净利润增长40-60%。

   
电商渠道保持高速扩张,提振业绩增速。报告期内,公司持续优化销售渠道,加大电子商务渠道的推广力度,成效显著。2017H1电商渠道营收占比48.23%,同比增长51.02%,相比2016年分别提升了4.03个pct、6.67个pct,与预期相符。同时,公司营收增速为19.04%,可见电商渠道撑起了公司营收及营收增速的半壁江山。随着公司持续发力电商渠道,我们预计全年业绩将基本保持这一增速。

   
剃须刀带动综合毛利率提升,体育年销售费用率提升。报给期内,公司电动剃须刀实现营收12.7亿元,毛利率45.9%,同比提升1.2pct;电吹风、毛球修剪器等品类则是毛利率有所下降。2018H1公司综合毛利率39.3%,电动剃须刀单品带动公司综合毛利率微升0.1pct。恰逢体育大年,公司广告投入增长,报告期内销售费用率8.5%,同比提升0.7pct。我们认为,随着原材料涨价幅度较去年放缓,产品结构改善及电商占比扩大,公司盈利能力有望进一步提升。

    事件评论

   
成本费用有效控制,盈利能力持续增强。报告期内,公司盈利能力持续增强,毛利率高达39.2%,同比增长1.2%。一是受益产品均价提升,二是公司采取统一采购与生产外包的经营模式,有效对冲了成本上涨压力。同时,公司净利率为22%,同比提升了5个pct,这主要得益于费用的有效控制。2017H1,公司销售费用同比减少21.59%,主要因为电视媒体广告费减少;管理费用增加23.72%,主要因为研发费用、折旧费用的增加;财务费用持续为负。随着宣传渠道稳定、品牌知名度提升及管理效率提高,预计全年三费分别在8%、4%、-4%左右,盈利空间将进一步提升。

   
“博锐”高速增长,新品研发持续发力。报告期内,子品牌“博锐”产品实现销售收入1.5亿元,同比增长84.15%,占营业收入比重8.3%,“博锐”的快速增长,弥补了公司主品牌“飞科”价格提升后的低端空白市场,是公司拓展用户覆盖面的重要布局。同时,公司在2018年陆续推出健康秤、加湿器、智能插排等新品,品类多元化战略将成为新的增长点。

   
剥离非核心主业影响营收表现,母公司增速超35%:前期剥离部分非核心业务对当期营收有一定负面影响,如果调整至同口径对比,参照母公司营收增速,预计公司当期营收增速超过35%;分渠道来看,上半年公司电商渠道增速达到31.77%,预计线下渠道整体增速超过30%,受公司短期主动调结构影响,预计报告期内工程渠道并未出现显著增长,但后续有望逐步改善;总的来说,公司上半年营收表现超市场预期。

   
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.01元、2.49元、3.06元,参考申万三级行业小家电板块,给予公司2018年28倍估值,对应目标价70元,上调至“买入”评级。

   
盈利预测与投资建议。由于公司其他品类毛利率改善略低于预期,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为2.19/2.56/2.92元。受益于消费升级,预计公司业绩将稳健增长,参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价65.7元,维持“增持”评级。

   
毛利率及销售费用率同向提升,盈利能力持续改善:在产品均价显著提升背景下,上半年公司毛利率改善2.14pct,而费用率方面,受加大渠道投入影响,报告期内公司销售费用率提升2.55pct,不过因内部管控加强,管理费用率则改善1.73pct,不过其中研发费用同比增加36%,此外理财收益增加带动公司财务费用率下行0.23pct;综合来看,上半年归属净利率提升1.27pct至8.71%,且二季度达10.22%创历史新高。

    风险提示:原材料价格上涨风险,新品销售不及预期风险。

    风险提示:新品拓展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。

   
留存充足保障业绩增长,经营改善加速兑现:受益于预提费用增加,公司其他流动负债科目同比增加41.21%至6.96亿元,这一方面有利于保障未来收入端增长,另一方面也提升短期业绩确定性;从15年下半年内部改善至今,公司经营调整已有一年有余,治理改善驱动下公司连续六个季度业绩实现快速增长,考虑到消费品公司经营改善后业绩释放惯性及公司当前盈利能力与同行间差距,公司长期发展更值得市场期待。

   
步入双擎发展阶段,重申“买入”评级:基于多渠道及多产品线共同发力,报告期内公司营收实现快速增长,结合盈利能力改善公司业绩表现持续超预期;公司当前已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,此外叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面改善趋势十分明确,后续发展值得期待;预计公司17、18年EPS分别为0.86、1.27元,对应目前股价PE分别为26.86、18.18倍,重申“买入”评级。

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