做资管要创立以供给为导向的主导竞争力,证券商青眼ABS大市集

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新葡萄京娱乐场手机版 1  8月8日,“第一届中国资产管理峰会暨《中国资产管理行业发展报告(2014)》发布会”在北京召开。图为方正证券副总裁卫剑波做主题演讲“现代投资银行与资产管理”。(图片来源:新浪财经
摄影:杨云鹏 )

  协会对全部受检会员单位按问题严重程度给予其中5家基金公司、2家证券公司暂停业务备案1个月或3个月,对3家基金公司、4家证券公司进行谈话提醒。

新葡萄京娱乐场手机版,资产证券化产品去年发行逾九千亿

  新浪财经讯
8月8日,“第一届中国资产管理峰会暨《中国资产管理行业发展报告(2014)》发布会”在北京召开。方正证券副总裁卫剑波表示,做资产管理要深刻理解投资人的需求,来去耐心的打造以需求为导向的核心竞争力,才能有所发展。

  理财周报记者 张羽/上海报道

券商青睐ABS大市场

  以下是卫剑波的发言实录:

  “资产管理业务座谈会”日前在郑州召开,证监会[微博]、协会相关领导以及近200余家机构主要领导参会。

□本报记者 郭梦迪

  感谢主持人,感谢智信,感谢前面几位老朋友,肖总,还有几位领导非常专业的演讲,特别是肖风总的演讲让我认识到一个老的资产管理界的领头羊,对互联网精神,互联网时代资产管理的探索和思考,我觉得非常好,非常感谢。

  此次会议针对7、8月份证监会对包括6家券商、8家公募基金在内的14家资产管理单位的抽查结果以及中证资本市场发展监测中心有限责任公司对报备过程中有违规、争议的问题进行了通报。

中国证券投资基金业协会近日发布的《资产证券化业务备案情况综述》显示,2017年,企业资产证券化产品共备案确认533只,发行规模9226.82亿元,同比增长78%。自2014年底备案制启动以来,资产支持专项计划发行规模快速增长,产品累计备案规模突破一万亿元大关,成为市场接受度较高的一种成熟金融产品。业内人士预计,2018年ABS市场仍将保持高增长态势。

  我带给大家的话题并不时尚,现代投行与资产管理,想从三方面分享一下我对券商投行和资产管理的思考。

  理财周报记者独家获悉,券商方面有2家券商资管涉及严重违规,另有7家券商资管因存在违规、争议以及潜在风险较大而遭到监管谈话提醒、举例点名。

券商发行规模占比超过八成

  一、国际投行资产管理业务这几十年的发展和最新动态。二、国内投行的状态。三、两者进行对比,简单提供一些思考。

  除了监管部门对近期抽查、备案情况总结通报以外,监管层还选定包括国泰君安在内的四家行业内优秀典型代表上台发言。

中国证券投资基金业协会数据显示,截至2017年12月31日,累计共有118家机构备案确认1125只资产支持专项计划,总发行规模达16135.20亿元,较2016年底累计规模增长了133.56%。其中,仍在存续期的产品915只,存续规模11710.72亿元。按照存续规模统计,证券公司发行的产品存续规模合计9568.50亿元,占比81.71%;基金子公司发行的产品规模合计2142.22亿元,占比18.29%。

  应该说第一个话题美国投行资管业务我的一个总结,罗马不是一天建成的,美国同行从1977年到了现在,用了将近40年的时间才发展起来,在行业的收入占比从1%提到了14%,这里为什么会提到这个话题?因为我们的行业非常浮躁,资产管理行业,不管是基金还是证券公司,对高管的要求非常高,证券公司、基金公司高管往往不成规模,这是很多基金公司的老人,比如肖总离开资产管理行业的原因之一。但是他们用30、40年的发展抓住了需求,抓住了市场的三次大的机会。第一个机会是上世纪70年代美国利率上升,联储取消了Q条例对大额存款的利率上限,但维持了小额存款的利率上限。美国投行推出了货币市场基金,满足个人投资者短期理财产品的需求。从规模来看,我们看到上面红色的这部分是货币市场基金,比例从1977年的0%增到2006年的17%,现在比例应该是更高了。同时期发展的是固定收益市场,上世纪70年代、80年代分别出现两类产品,一个是企业资产证券化,同时有很多公司债,大量的是垃圾债券,这个市场里面投行做的非常成功。其中有一家德崇证券,它破产了。90年代到今天,IT企业是蓬勃发展的,美国股市道琼斯30指数换了很多,但是我们看到标普,纳斯达克[微博]一直创新高,其实投行动用大量资金投入IT行业里面,所以我们看得见比如说京东,比如说YY这些非常好的企业都在美国上市,它的指数一直在上涨,享受到非常好的收益。股票的比例我就不讲了,大概在40%。

  10大问题暴露,9券商资管遭点名

数据显示,在1125只出具备案确认函的产品中,管理人为证券公司的71家,基金子公司47家,企业资产证券化业务主力发行机构仍为证券公司。从发行规模来看,证券公司发行的产品规模合计12961.00亿元,占比80.33%;基金子公司发行的产品规模合计3174.20亿元,占比19.67%。

  现在金融危机以后,应该说美国投行主要回归到传统领域,股票、债券、现金管理这类产品,但是另类投资、风险、PE这些非传统领域的投资,规模没有增长,基本是停滞和收缩了,所以我们国内碰到国外很多这样的人才。

  证券公司、基金公司及其子公司“资产管理业务座谈会”日前由中国基金业协会组织在郑州召开,各基金公司以及券商资管的主要负责人被要求出席。

具体而言,按照管理人备案产品的数量进行排名,德邦、华泰、中金、中信、广发和国金证券六家机构的发行数量均超过40只。按照管理人备案产品的规模进行排名,德邦、中金、华泰、中信、国泰君安和天弘创新发行规模均超过500亿元。

  中国资产管理业务其实很尴尬,应该说证券公司的资管业务有三个阶段,老一点的同志们都知道,1995年人民银行[微博]批准券商从事资管业务,产生一个话题,就是当时保本理财非常普遍,给证券公司带来了巨大的风险。2003-2007年证券公司不得不进行综合治理,重点整治的是保本理财产品。有一家公司买了双哈的股票,这家公司关门之后,双哈的股票翻了很多倍,但是这个公司的双哈股票相关的对客户的保本是导致关门的原因之一。2007-2012年进入探索规范发展的阶段,因为证监会[微博]对这些公司综合治理,允许他们开展自营业务,产品发展缓慢。2012年是给行业放开了很多限制,资管业务实现跨越式的增长。当时的资管新政有很多核心的几条,第一备案制,事前审批变成事后的备案,定向计划备案,资产证券化产品虽然只有50来个亿事前审批很慢,但是最新的动向也要改成事后备案制。所以这些新政促使行业规模爆发式的增长,所谓爆发式我们看一看这个数据,2012年行业集合产品的规模2271亿,到2014年四季度3786亿,定向2012年16000亿,到2014年一季度改56900亿,现在是60000多亿了,规模这么大,也促成了资管规模在行业各类资产管理规模构成里面占比非常高了,16.6%,主要的贡献来自于定向业务占到券商资管规模的94%。但是我们看见,券商资管的收入在证券公司的收入只占到4.41亿,依然很小,我们从上市公司的数据能够看得到,定向业务的规模很大,可是收入贡献只有45%,集合规模非常小,只有定向资产规模三十分之一,可是贡献的利润还在55%。

  此次会议的召开,标志着券商资管与基金子公司已全部划归中国证券投资基金业协会(以下简称“基金业协会”)管理,证券业协会不再监管券商资管。

从新增备案情况来看,2017年,企业资产证券化产品共备案确认533只,发行规模9226.82亿元,同比增长78%,增速较快。2017年共有86家机构备案通过产品533只,总规模9226.82亿元,其中,证券公司59家备案产品455只,规模7829.70亿元;基金子公司27家备案产品78只,规模1397.12亿元。与累计情况相比,2017年在管理人数量上减少了32家,类型上更集中于证券公司。

  资管新政同时丰富了券商的产品线,分为四大类,产品、创新、商品、期货、股票质押回购,定增类的中小企业的私募债多很都,创新的策略也很多,股票结构类、债券结构类、量化、多空都有探索,专项融资也有很多资产证券化的探索。证券公司资管没有信托的牌照,也没有银行的委贷功能,也探索融资性的业务,未来集合信托计划有可能推向非标资产。

  中国证监会主席助理张育军在该会上表示,近年来证券公司、基金管理公司及其子公司的资产管理业务快速发展,已成为其一项重要业务。

业内人士表示,证券公司资产证券化业务主要由投行、固定收益和资产管理三个部门承担,特别对于资管部门而言,在当前去通道的背景下,资产证券化业务体现了券商资管的主动管理能力,是资管部门转型的一大发力点。

  应该说行业的春风可能将要来临,资产证券化。资产证券化在8月份的时候出了征求意见稿,由事前审批变成事后备案,可能比银行资产证券化方便很多,不用再备案,银行资产证券化需要银监会、人民银行审批,证监会这边做完了直接去证监会备案,证券协会备案,行业的春风可能会到来。

  据统计,截至2014年7月底,证券公司、基金管理公司及其子公司资管规模达到10.2万亿元。其中,证券公司资管规模7万亿元,基金管理公司专户规模9224亿元,基金子公司专户规模2.29万亿元。

类REITs及CMBS发行提速

  思考,中国的投资机会非常多。分四个方面,一个是资管未来定位,机会很多,但是我们券商资管为什么这么多年没有发展,发展的仅仅是规模,没有收入,我们基金公司有大的发展,为什么2008年之后没有发展,核心是大家练的屠龙术。还是学习西方,想的是产品和策略,没有想到真正的需求,我们的需要是什么,余额宝[微博]1.0,为什么是1.0,因为它解决了散户对零散资金收益率的处理,我认为我们只有深刻理解投资人的需求,来去耐心的打造以需求为导向的核心竞争力,才能有所发展。同时券商的发展是连接投融资和多样化需求,和多种产品的渠道必须更宽阔的视野,而不是仅仅集中传统的股票、债券,只有更加专业的服务才能在长跑中胜出,简单的规模比拼对投资人没有价值。券商十几年的发展这是一个事实。

  针对检查结果,协会对全部受检会员单位按问题严重程度给予其中5家基金公司、2家证券公司暂停业务备案1个月或3个月,对3家基金公司、4家证券公司进行谈话提醒。

资产支持专项计划的基础资产分为五个大类别,分别是金融债权类、企业经营性收入类、不动产类、企业应收款类和信托受益权类。其中,以融资租赁、小额贷款债权为代表的金融债权类产品占比最大,累计规模8437.92亿元,占比达52.30%;其次是信托受益权类产品规模3756.15亿元,占比23.28%;企业应收款类产品规模1807.08亿元,占比11.20%;以公共事业收费权为代表的企业经营性收入类产品规模1320.03亿元,占比8.18%;不动产类产品规模814.02亿元,占比5.04%。

  什么是需求?需求在哪里?我大概分析三个方面,零售客户,三句话,对于小老百姓开发现金管理、固定收益这些标准化的产品,余额宝是一个代表了,对自信好赌的投资人开放工具性产品,政府老怕老百姓赔钱,所以要求起点很高,50万起点,开发产品还要放自有资金,这导致我们的产品基本没有发展的原因。对于高净值客户应该利用大数据,风险收益特征进行分析,分类处理,开发的适应需求的产品。企业客户应该说这个是专业红利的,常规的很多。比如说股票质押、定增人工持股,现在这段时间发展比较多的是并购,因为上市公司往往要扩张规模,扩张收入,并购,券商这个时候需要全公司的支持,投行、研究、资管,甚至资金全方面的介入,进行并购的策略安排。金融同业主要是向银行、信托、保险这类从资管规模来看,应该说是通道业务同业务贡献很大,但是真正有收入来源的,有潜力能够长远发展的,应该说是同步交易,以及形成未来的资产证券化。

  理财周报记者从一位与会高管处获悉,上述严重违规、被予以处罚的资产管理单位包括万家共赢、金元百利、华宸未来、华泰证券、华融证券等金融机构。

中国证券投资基金业协会表示,类REITs及CMBS的市场参与机构日益多元化,市场开始出现专业的权益投资人,2017年度产品发行数量及规模相比2016年均实现倍增。类REITs及CMBS成为房地产企业及金融机构关注的重点业务之一。

  第三个思考是我前面提到过的,耐心打造以需求为导向的核心竞争力,这里提到四点,我想说两点,股东和管理层长远的考虑和战略的支持,其实在座的每一位,行业里的多数员工都是非常优秀的。为什么呢?行业里面比如2013年资管的管理老总换了三分之一,基金公司的高管也换了很多,我们看到第一的基金公司,包括肖总,包括南方的梁总,好象只有一、两个在基金公司,其他都离开了,为什么?我想谁也不愿意离开自己创业养大的孩子,但是方方面面的原因还是离开了,公司对员工价值的认可,公司对股东利益长远的考虑,我认为这也是非常非常重要的,所以我放在第一位。其他是公司协同,刚才提到了业务的拓展,其实不仅仅是一个团队的事情,也是公司的事情,还需要风控业务充分的理解、认可,甚至对某种风险的容忍,因为做业务一定会出风险,出了风险是把团队开掉,还是说用概率,大数定律来解决问题,因为任何事情出问题,风险和收益相比的话,多数业务的收益能够覆盖风险,我觉得是没有问题的。

  基金业协会副会长汤进喜在会上指出,资产管理行业备案的总体情况暴露出10大问题,并以举例的形式点名了一批公司。

华南某证券公司相关负责人指出,随着目前我国的房地产市场日趋成熟,优势向大开发商聚拢。持有型物业短期内变现较慢,长期持有考验开发商的资金运用能力,传统银行的融资渠道已经不能满足开发商对于资金的需求。资产证券化能较好地满足开发商提前回流资金的需求,是租购并举住房制度下较好的创新融资方式,因此各个金融机构正在积极参与类REITs及CMBS,在符合政策及制度的框架下积极创新。

  第四个思考协同作战前面提过了,资管与各业务条线是有机互动,通过产品驱动能够做大做强,而不是仅仅的推一些各种各样比较时尚的产品。

  理财周报记者总结如下:1、报备不及时、信披不充分;2、交易构架、链条太长;3、优先劣后级存在争议,涉及非标资产;4、选择不合格的第三方机构销售;5、对于存在关联关系的股东没做充分信披;6、分级杠杆太大;7、收益权过多;8、基金专户投资非标违规;9、部分业务管理费过高;10、基金专户账户投资股权投资金的弹性份额。

业内人士表示,考虑到中国庞大的住房租赁需求和巨大市场空间,长租公寓ABS及未来的公募REITs必然是各金融机构密切关注的领域。

  今天在场的监管人比较少,放在后面了,提了四条建议。1、统一监管标准,我们对商业银行有商业银行榜,证券公司有证券公司监管条例,基金有基金法,信托有信托法,其实都是围绕着主体做监管,大家干的事都是一样的,都是资产管理业务,应该说制定统一的资产管理规则,没必要大家互相监管套利。所以我们看到这些规模都是虚假的,但是产生风险,对投资人的损失是很大的。2、负面清单,应该说能够做什么事情,我们的产品是雷同的,我们的业务没有新意,其实是因为审批太多,政府的指导太多,大家没有条件做创新的事情,所以我主张负面清单。3、放开一些不合理的限制,比如说刚才白总讲一句话,允许券商资管在银行间市场开户,其实很简单的事情,有人犯错多生孩子,其他所有的家庭都不能生孩子,没有道理,允许券商去开户,因为这个市场非常巨大,远远超越股票市场。允许交易所转让,刚才白总提到,信托计划在国债市场希望能够转让的,另外修改了不合理的规定,比如说券商资管小集合,主要载体市场集合,定位私募产品,但是监管规则跟现行的公募基金大同小异,私募本来就是私人服务,还是蛮灵活的,不应该这么简单粗放的管理。

  “上述问题有的涉及违规、有的是存在争议或者风险较大。”上述与会高管坦言,监管在对基金公司和券商资管检查和备案情况总结时发现的问题很多,资产的流动性风险与信用风险问题凸显,分级产品涉嫌利益输送问题严重。

ABS规模料将持续增长

  谢谢大家!

  随着资管业务投资范围大大拓宽,业务特点、风险形式发生相应变化,风险违规事件不断发生。对于资管业务的主力军——券商资管。张育军在该会上坦言:“券商资管主流是好的,但问题也不少。”

华南某证券公司相关负责人对中国证券报记者表示,资产证券化产品与各类传统债券的最大区别就在于,资产证券化产品更重视资产资质,而传统债券是以企业主体信用作为发行的基础。因此ABS产品能够为特定发行人实现传统债券融资无法达到的融资目的,更多元化地服务于实体经济和中小企业融资。

  证监会机构部相关负责人在会上表示,券商资管存在诸多问题。例如产品报备、信披等制度建设不健全、关联交易有失公允、聘请没有资质的投资顾问而存在隐患、支持财务顾问费过高涉及商业贿赂等。

业内人士指出,目前ABS的主要投资人集中在商业银行。对商业银行而言,ABS能够满足银行理财资金、自营资金的需求,同时,银行可承担资产证券化业务过程中的多种角色,包括财务顾问、计划推广人等,增加其投资及中间业务综合收入。

  据华东一家券商资管负责人透露,华泰证券、华融证券涉及严重违规,另有7家券商资管因存在违规、争议以及潜在风险较大而遭到监管谈话提醒、点名举例。

业内人士认为,监管部门鼓励发展住房租赁、绿色环保产业和PPP的资产证券化业务,预计2018年ABS市场仍将保持高增长态势。上述券商负责人告诉记者,公司一直关注着ABS市场的最新动向,在物业ABS、CMBS、类REITs、PPP资产证券化等方向上都在积极推进探索。资产证券化业务正在逐步受到券商的青睐,越来越多券商在相关业务上配备了更加专业的人力,特别是中小型券商依靠ABS发行时间较短的优势来增加投行业务收入。

  “华泰、华融是发现问题的重灾区,两家券商资管都被暂停业务备案1个月。中信证券被谈话提醒。华西证券、申银万国[微博]、广州证券、渤海证券分别因为存在信用风险暴露、产业链过长、授权不充分、管理费率过高等争议性问题而被监管举例点名指出。”一家大型券商资管券商负责人向理财周报记者表示。

  针对资管行业所暴露出来的风险问题,张育军在会上强调充分认识防控资产管理业务风险的重要性,牢牢守住八条底线。“不当得利,不得善终,要惜福。”

  创新发展与风险控制毫无疑问是监管层今后主抓的方向。对于监管部门而言,放松管制、加强监管;中介机构则要创新发展和合规风控并重。

  国泰君安中金先进典型

  此次参与“资产管理业务座谈会”会议的机构涵盖证券、基金行业的200余家机构。除了监管部门对近期抽查、备案情况总结通报以外,监管层还选定了四家机构就如何加强资产管理业务合规风控作了经验交流。

  理财周报记者了解获悉,国泰君安、中金公司作为券商资管的先进典型代表上台发言。基金公司方面则选取了汇添富和嘉实基金。

  “国泰君安和中金公司主要是合规风控做得比较好。”上述参会的券商资管负责人坦言,国泰君安资管产品线比较全面,资管业务处于行业前列;中金公司则一直较为稳健,通道业务做得也不多。

  开业成立至今四年之久,国泰君安资管各项业务都实现了跨越式发展,无论是管理规模、产品数量还是资产管理业务收入均位于行业前列。

  截至2014年8月底,国泰君安资管集合资产管理产品共计88只,较2013年末增加24只,产品类型涵盖权益类投资、固定收益、结构化融资、量化对冲、通道类业务等,数量为行业第一。

  资产管理业务规模超过5000亿元,较2013年末增加近2300亿元,增幅达83%,仅次于中信证券。2013年公司实现营业收入6.41亿元,净利润1.43亿元,资管业务收入蝉联业内第一。

  “目前公司实施全业务流程风险合规管理,即合规和风控人员全程参与产品开发和设计、营销、投资管理以及后台营运等各个业务环节,风险管理贯穿业务始终。自公司成立以来没有出现重大违规事件,同时也有效应对了2013年年中市场出现的流动性风险。”国泰君安首席执行官谢建杰在会上发言时表示,公司已经建立了健全的法人治理结构和内控体系,制定了完善的合规管理制度和风险管理制度,并得到有效执行。

  据谢建杰介绍,国泰君安资管风控体系由合规管理和风险管理两部门组成。公司合规管理和风险管理相关制度覆盖了资管业务产品设计、推广、研究、投资、交易、清算、会计核算、信息披露、客户服务等各环节。公司建立了董事会(含风险管理委员会)、经营管理层(含首席风险官、合规总监)、风险管理部门,以及业务部门的四级风险管理体系。

  此外,国泰君安资管明确建立并完善创新业务的风险管理制度和流程,明确需满足的条件和公司内部审批路径。公司各部门开展业务创新、产品创新、管理创新等创新活动时,应当经风险管理部门和合规部门的评估。

  “未来的资产管理业务和产品创新必须能够满足客户需求,为投资者创造价值,增强投资便利度,也必须要为实体经济服务,支持经济发展,担当起资本中介的角色。”谢建杰在谈及资产管理业务未来发展时表示。

  谢建杰认为,券商资管首先要为投资者提供“风险可控、收益适中”的理财产品,拓展现金管理的工具;其次,应积极发展融资型产品,建立以资产证券化为主体的企业融资通道。

  中金公司在内地和香港都有专业的资产管理机构。在内地,其将资产管理业务放在了资产管理部,始于2002年;在香港,其设有独立的资产管理子公司,获得香港资产管理牌照。参照国际行业标准与国内监管要求,中金公司已经构建了面向境内外市场统一的资产管理业务平台。

  Wind数据显示,截至9月18日,中金公司集合资产管理产品22只,资产份额57.18亿份,产品类型以主动管理为主。资料显示,中金公司资产管理部已建立了包括集合理财业务、定向专户业务、养老金业务和跨境业务在内的四大业务线,产品线涵盖股票、债券、FOF、指数、对冲基金、衍生品、海外市场等全系列。

  两券商严重违规,华西资管存信用风险

  自监管政策从放松管制向加强监管转变以来,证监会明显加大了对券商资管的检查频次,并对相关问题及时通报处罚。

  此次会议中,华泰证券、华融证券涉及严重违规,遭到了监管点名批评,并都被暂停业务备案1个月。

  华泰证券近日公告显示,公司管理的华泰紫金增强债券集合资产管理计划、华泰紫金周期轮动集合资产管理计划等多个资产管理计划在2013年1月至2014年3月期间,存在同日或隔日通过交易对手实现不同计划之间间接进行债券买卖交易的情形。与此同时,中国人民银行[微博]南京分行于2014年6月就此事项对华泰证券进行行政处罚,但公司并未及时向监管部门报告。

  截至2014年上半年,华泰证券合计管理集合资产管理计划38只,集合资产管理业务合计管理资产规模263.53亿元;定向资产管理业务合计管理资产规模2508.87亿元;专项资产管理业务合计管理资产规模0.54亿元。资管业务营业收入3.09亿元,同比增长125.26%,占到上半年总收入的7.2%。

  另一家严重违规的华融证券则涉嫌存在利益输送问题而被监管点名批评。

  “华融的性质比较严重,需要提交稽查进一步审查,由稽查总队来定性,不归证监会机构部管了。”一家券商资管业务负责人坦言。

  理财周报记者致电华融证券相关负责人唐女士求证,但是电话一直无人接听。

  华融证券资管业务2013年无疑是一个大爆发。其财务数据显示,公司受托管理资产业务规模达到666.26亿元,其中集合资产管理业务规模170.64亿元,较去年同期增长31.46倍;定向资产管理业务规模495.62
亿元,较去年同期增长2.34倍;创造资产管理业务净收入2.03亿元,较去年同期增长3.1倍。公司在2013年券商集合资管计划排名中发行规模位列全国第一,产品数量位列全国第二。

  大型券商中,除了华泰证券外,中信证券也遭到了点名,其因一集合资产管理计划收到了协会谈话提醒的决定。

  据一位与会人士透露,中信证券的上述产品在投资范围是否向交易所汇报方面有待商榷。

  自5月初财通基金[微博]子公司陷入光耀地产“违约”风波之后,监管对资管的流动性以及信用风险十分重视。此次会议中,其直指华西证券资管存在信用风险暴露问题。

  此前,理财周报记者曾注意到华西证券有4款信托型小集合产品,包括红利来四号、红利来六号、珈祥2号、珈祥5号投向中铁信托和金谷信托两家公司,持仓总量达19.977亿股,其中共有19.617亿股投向中铁信托。

  有媒体报道称,华西证券上述4款产品约有9亿元资金通过中铁信托,流入川威集团及其相关企业。而川威集团因资金问题陷入困境,今年7月已经申请破产重组。

  尽管华西证券官方表示,集合资金信托计划(查询信托产品)资金池产品具体资金投向及其管理均由信托计划管理人负责,但是一旦信托刚性兑付打破,华西证券资管则将面临巨额损失。

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