找出期货(Futures)资金的下一个,债基的下贰个金矿

摘要:断档六年的可转债基金日前重现江湖。富国基金公告显示,富国可转债出炉将于11月18日正式发行。
与首只可转债基金实际为混合型产品不同,富国可转债基金为第一批专注于可转债市场的偏债型基金。该产品可将80%的固定收益资产配置在可转债领域。
伴随着股市回暖…

  富国可转债基金18日起首发

  巩万龙

断档六年的可转债基金日前重现江湖。富国基金公告显示,富国可转债出炉将于11月18日正式发行。

  十月,资本市场的热度似乎在一夜之间升温了。伴随着股指的大幅反弹,一个曾经“小众”的投资品种,正迭创新高,吸引了越来越多投资人的注意。

  资本市场从来不缺少机会,缺少的是发现机会的眼睛。

  与首只可转债基金实际为混合型产品不同,富国可转债基金为第一批专注于可转债市场的偏债型基金。该产品可将80%的固定收益资产配置在可转债领域。

  这就是可转债。这一多数投资人甚至没有听说过的品种,在国庆长假后的首个交易周,12只上市可转债共有8只创出历史新高。与此同时,沪深可转债的存量余额一举从年初不足120亿元,迅猛扩张到目前的约900亿元。

  早在今年7月市场见底反弹之初,众人“冷落”的可转债早已悄然演绎着自己的节奏。截至11月3日,可转债品种2010年下半年以来无一下跌,其中,锡业转债上涨高达68%,成为市场间最引人注目的品种。

  伴随着股市回暖,可转债正成为市场间最引人注目的品种。截至11月3日,可转债品种2010年下半年以来无一下跌,其中,锡业转债(125960
股吧,行情,资讯,主力买卖)上涨高达68%。基金三季报亦显示,可转债仓位配置创下了历史新高。

  伴随着转债市场的历史性扩容,富国基金宣布将于11月18日推出可转债基金。这是此类产品断档六年来的首度面世。

  伴随着2010年转债市场的历史性扩容,断档六年的可转债基金也在日前重现江湖。富国基金公告显示,富国可转债基金将于11月18日正式发行。

  富国可转债拟任基金经理的杨贵宾表示,高性价比的可转债是值得挖掘的“金矿”。而他始终坚持的金字塔投资原则与自下而上的研究之道,则成了未来掌管可转债基金的一把戒尺。

  一个新的可转债的投资时代或许已经到来。

  富国可转债拟任基金经理的杨贵宾在接受记者采访时表示,高性价比的可转债是值得挖掘的“金矿”。而他始终坚持的金字塔投资原则与自下而上的研究之道,则成了未来掌管可转债基金的一把戒尺。

  可转债是一种什么样的固定收益品种,与其它债券类资产相比,它有何特点与优势?

  可转债:进可攻退可守

  可转债:高性价比的投资

  可转债是在一定条件下可以转换成股票的债券,兼具股票的增长潜力与债券的收益较为安全、稳定的特点。

  可转债的全称是可转换债券。它是在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。这一产品具备了债券和股票的双重属性,被投资人戏称为“有本金保证的股票”。

  相比耳熟能详的白马股和基金,在众多普通基民的知识库中,可转债稍有陌生,其运作原理似乎也不能立马让人明白。但这并不妨碍这一投资品在机构间的吸引力。

  一般而言,股市上涨时,可转债可与股票同步上涨,股性很强;股市下跌时,因有债性保护,这一产品的跌幅通常于小正股。

  当股市形势看好,可转债随正股二级市场的价格上升而上升;股市低迷,投资者可选择其作为债券获取到期的固定利息。当股市由弱转强,或发行可转债的公司业绩看好时,预计股票价格有较大升高时,投资者则可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票。

  “简单地说,可转债涨起来像股票,跌起来像债券。”杨贵宾向记者直截了当地介绍。作为能在一定条件下转换为股票的债券,可转债类似于债券嵌入了若干认股权证。当大盘上涨时,其价格随着正股上涨;如果大盘大跌,因有债底保护,可转债的下跌幅度也较为有限,更多体现了债券的特性。

  数据显示,2007年,天相转债指数上涨93.83%,与同期上证综指93%的涨幅相近。而2008年熊市中,天相转债指数下跌39.47%,同期上证综指下跌逾65%。若从整体业绩来看,截至2010年10月22日,天相转债指数成立11年来,收益率超越上证综指逾117%,且波动率更小。

  历史数据显示,在股市上涨的过程中,可转债的涨幅与正股接近;而在熊市中,其跌幅一般小于正股。2007年牛市里,天相转债指数上涨93.83%,与同期上证综合指数涨幅接近。而在2008年熊市中,天相转债指数收益率为-39.47%,远小于同期上证综指-65.47%的跌幅。

  2008年大市一路走熊,可转债价格连续走低,但因债券属性,仍可拥有票面利息收入;2009年和2010年,每到市场转牛,可转债即迅速反弹,当年的南山可转,如今的锡业可转债和铜陵可转债无不如此。

  凭借着“可转债+新股”策略的成功执行,富国天利(100018,基金吧)债券基金在2005年至2007年获得了高达97.47%的回报,在同类产品中遥遥领先。

  2008天相转债指数收益率为-39.47%,同期上证综指下跌-65.47%

  数据或许更能说明一切。2007年牛市中,天相转债指数上涨93.83%,与同期上证综指93%的涨幅相近。而2008年熊市中,天相转债指数下跌39.47%,同期上证综指则下跌逾65%。

  为什么时隔六年,可转债基金才迎来第一批“同盟军”?

  ■来源:WIND

  此外,为了能顺利促进转股,国内的可转债还设置了下修转股价条款。“对于上市公司来说,一旦转股失败,转债需要还本付息,给公司带来沉重负担,他们通常希望能顺利促进转股。”杨贵宾解释道。

  可转债产品上涨有力,下跌有界的特征,令它成为性价比较高的投资品种。但由于受市场容量的限制,投资标的稀缺,市场上只有兴业可转债(340001,基金吧)基金一只产品在运作。
“兴业可转债”长期处于封闭或半封闭的状态,难以满足投资者对于可转债基金产品的需求。

  2007年天相转债指数上涨93.83%,同期上证综合指数涨幅为93.74%。

  这意味着,当市场极度低迷,转债价格随着股票一路下跌时,一旦启动了下修转股价条款,转债就将迎来价值重估,往往出现新一轮上涨。

  今年以来,可转债市场出现了历史性的扩容,市场规模已从年初约100亿元增长至目前约900亿元,为理财产品提供了更为广阔的空间。考虑到目前已公告可转债发行预案的上市公司尚有十余家,发行规模合计约400亿元,可转债市场的投资深度将会进一步提升。

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  上涨有力,下跌有保障的特性,令可转债的业绩不俗。截止2010年10月22日,天相转债指数成立十一年来,收益率超越同期上证综指117.87%,而它的波动率却小于上证综指。

  为了把握住可转债行业的发展机遇,也为投资人提供更为丰富的产品,富国基金以此为契机推出了可转债基金产品。

  国内可转债市场:长期不俗的业绩表现

  国内第一只可转债基金,兴业可转债成立6年来,已经取得了近350%的收益。而凭借着可转债+新股策略的成功执行,富国天利债券基金在2005年至2007年获得了高达97.47%的惊人回报,在纯债类基金中遥遥领先。

  与首只可转债产品相比,富国可转债基金有何新的特点?

  上涨有力,下跌有保障的特性,令可转债获得了投资人的青睐。截至2010年10月22日,天相转债指数自1999年末推出以来累计涨幅为242%,远超同期上证指数117%和中标国债指数46%的涨幅。而它的波动率却小于上证综指。

  “总体来说,这是一个性价比颇高的投资品。”杨贵宾总结道。

  尽管同属于可转债基金产品序列,但富国可转债基金是我国市场上专注于这一领域的首批偏债型基金。该基金投资于固定收益资产的比例不低于总资产的80%,其中,不低于80%的资产将配置在可转债;属于基金产品中风险较低的品种,同时又属于债券型基金中风险收益水平相对较高的品种,将体现出可转债“上不封顶、下有保护”的优良属性。

  在过往可回溯的11年中,除2007年基本持平外,天相转债指数有7年显著超越上证综指!在2000、2006和2009三年牛市中,天相转债指数表现虽不及上证综指,却仍然获得了21.60%、45.89%和30.48%的不俗收益。

  金字塔原则:130元为临界点

  一旦股价连续上涨,可转债随之飙升,如何控制风险?

  根据国内可转债的平均期限特征,未来3年可能有大量可转债超过强制赎回价,从而有可能带来超额收益。

  从2002年至今,可转债在二级市场也经历了从怀疑阶段的价值低估、到价值认同、再到供给稀缺导致估值泡沫化的过程。T+O交易等特性,更令转债市场显得扑朔迷离。

  首先,在可转债投资上,富国可转债基金采取金字塔原则:在股市低迷,可转债的债性逐步增强,逐步加大仓位配置;而当股市好转,可转债的股性加强,逐步降低配置比例。

  过去11年,上证综合指数与天相可转债指数表现对比

  刚刚上市的燕京转债首日涨幅高达40%,盘中价一度攀高至150元大关,市场疯狂追捧可见一斑。一些强周期行业上市公司发行的可转债波动率更是高得惊人,铜陵转债和锡业转债近期频频震荡,进入横盘整理阶段。

  强制回售与强制赎回条款为可转债的波动提供了界限。加上“下修转股”条款,与上市公司的转股冲动,从历史上看,以100元起发售的可转债,很少出现到期价格低于130元的情况。

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  一旦市场再次连续暴涨,可转债疯狂飙升时,基金经理如何控制风险?

  在确认发行转债的上市公司没有破产风险的情况下,简单来说,大约以130元为界,低于130元越远,越跌越买;130元以上,涨得越多,卖的越多。

  2010: 可转债市场历史性大扩容

  在杨贵宾看来,部分可转债的强周期出身,并非是弱点。正股的高波动率,也令可转债的弹性增大,“在有债底保护的前提下,这一点更是可转债吸引人的地方。”

  富国基金将采用自下而上的研究方法,在风险可控的前提下,尽力为投资人创造超额收益。

  长期以来,可转债市场容量太小的尴尬局面。进入2010年后,随着工行转债、中行转债等新债的相继上市,沪深可转债的存量余额一举从年初不足120亿元,迅猛扩张到目前的约900亿元。

  杨贵宾分析了富国可转债投资的“金字塔原则”:即股市低迷,可转债债性逐步增强,应逐步加大可转债的仓位配置;而当股市好转,随着转债价格的上升,转债股性加强,风险逐步加大,应逐步降低转债配置比例。

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  2010年间,深沪可转债市场规模扩张约9倍

  多数可转债均有强制回售与强制赎回条款。当股票价格连续低于转股价一定比例(一般为70%),投资者有权将转债强制回售给上市公司;若股票价格持续高于转股价一定比例(一般为30%)后,上市公司也可强制赎回转债。这为它的二级市场波动提供了界限。

TAGS:下一个金矿富国可转债寻找债券基金

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  再加上“下修转股”条款,与上市公司的转股冲动,从历史上看,以100元起发售的可转债,很少出现到期价格低于130元的情况。

  比如,8月底发行的6.3亿元塔牌转债,吸引近2228亿元机构资金的大力追捧,获得了451倍的超额认购。这一盛况,堪比2007年牛市鼎盛时期的股票发行市场。

  “简单来说,大约以130元为界,低于130元越远,越跌越买;130元以上,涨得越多,卖得越多。当然,买的前提是该公司不会有破产的风险。”杨贵宾向记者直言。一般而言,当转债跌破发行票面价时,就需要考察发债上市公司是否有破产风险。

  基金季报数据显示,债券基金普遍从二季度开始加仓可转债,众多偏股型基金也适时提升了可转债在债券资产中的配置比例。据统计,二季度末,偏股型基金的债券资产占净资产的比例上升3个百分点至10.4%;其中,可转债占债券投资总市值的比值上升了3.3个百分点。

  “我们的投资理念是,看到风险也要看到收益。富国基金的固定收益团队,一直尽力在风险和收益之间寻找最佳结合点。”杨贵宾表示。

  可转债,正成为债券板块一个极具潜力的“金矿”。

  用经验战胜弱点

  产品稀缺 富国可转债基金生逢其时

  投资是一门艺术,也是一门科学。尽管说起来轻描淡写,但要在转债这一看似小众的投资上获得佳绩,却并不容易。

  受市场规模限制,自2004年第一款混合型的可转债基金以来,再无此类产品面市。

  复杂的条款,在保护了投资人利益的同时,也为可转债研究增加了难度。“每一个转债都是独特的个体。尽管条款大同小异,但每一点差异,都体现了上市公司的心态。”杨贵宾表示。

  富国可转债基金是一只真正意义上的可转债基金,投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中可转债(含分离交易可转债)的资产比例不低于固定收益类资产的80%。,这一产品的风险特征低于偏股类基金,但高于债券类基金和货币市场基金,较适合于风险承受能力相对较低或者以可转债作为资产配置组成部分的投资者。

  另一方面,在这一容量有限的市场上,买入和卖出的时机非常关键。“通常转债市场真正开始上涨时,就很难买到相关的品种,下跌时,也很难卖出去。”杨贵宾称,“把握好这一平衡度,需要丰富经验。”

  “在市场中如果希望赚到钱,那么在牛市中,你需要尽力跟住市场;而当熊市来临时,则尽力减少亏损。这与可转债上涨有力,下跌时有保障的特性是非常吻合的。我们希望努力为投资人提供一个稳定且有一定收益的投资产品。”富国可转债基金拟任基金经理杨贵宾表示。

  自下而上的基本面研究是获取超额收益的前提。研究发行可转债的上市公司盈利能力,评估发债公司的还本付息能力,以及揣摩上市公司对其转债的态度,都是可转债基金经理的必要功课。正因投资标的有限,对市场的准确判断与经验的积累,则成了决胜的关键。

  □可转债的金字塔投资模式

  2008年10月份,受经济危机影响,市场极度恐慌。南山铝业的可转换债券下跌到83元附近,而若以此价格计算,该债券三年的回售收益率已达8%。

  √股市低迷时,可转债债性逐步增强,逐步加大仓位,直至债性保护足够时重仓持有;

  经过仔细研究,富国基金发现该公司实际偿债风险并不大,负债率也仅30%左右,并拥有大量货币资金。富国在83元附近大量增持这一券种,并达到了投资上限。其后半年不到的时间里,南山转债一度涨至190元。

  √股市好转时,可转债股性逐步增强,价格上涨,风险逐步加大,逐步降低仓位。

  而今年中行转债刚上市时,一度跌破了100元面值。“我们认为,这更多是市场心态的波动,中行破产的可能性极小,破面值意味着中行转债重大投资机会出现。”杨贵宾表示。他果断出手大笔重仓中行转债。在经历了短暂的市场波动后,这一投资为他正在管理的富国天利基金贡献颇丰。

  ■

  扩容:可转债的历史机遇

  □深入的可转债条款研究

  进入2010年后,随着工行转债、中行转债等新债的相继上市,沪深可转债的存量余额一举从年初不足120亿元,迅猛扩张到目前的约900亿元。

  √国内可转债具有全球最复杂的条款,通过细致研究,可转化为投资优势。

  与火爆的股市一起联动,可转债的价值终于被激活。双良转债、美丰转债、塔牌转债和铜陵转债引得众基金重金出手配售,今年8月底发行的6.3亿元塔牌转债吸引近2228亿元机构资金的大力追捧,中行可转债400亿更是冻结资金高达1.74万亿,刚刚上市的11.3亿元的燕京转债网下引来机构1500亿资金。

  √存在复杂的向下修正条款时,即使在股票大幅下跌的环境下,可转债仍有可能获取较高的收益。

  在杨贵宾看来,扩容给可转债市场带来的影响是历史性的。一直以来,总量只有数十亿元的可转债市场无法满足基金建仓需求。“转债扩容将缓解市场供不应求的现状,带来流动性的大幅上升,可转债基金仓位变化和品种选择都将更加灵活性,投资可转债获取收益的机会也会明显增加。”

  经验丰富的富国固定收益投资团队

  事实上,自从首只兴业可转债出炉之后,尽管投资业绩不俗,但受市场规模制约,此后六年间再无转债基金面世。兴业可转债基金一度也处于封闭状态,仓位长期处于30%平均水平。“正因为今年的转债市场扩容,富国基金才计划在这一个时点推出可转债基金,为投资人分享转债市场机遇提供选择。”杨贵宾表示。

  富国基金固定收益团队,追求风险可控前提下的超额收益。目前富国固定收益类资产管理规模近230亿。

  那么,面对开始回暖的股票市场,加息的不确定性,以及股债资产间的跷跷板效应,可转债市场又将受何影响呢?

  富国基金拥有一只稳定且富有经验的固定收益团队。富国的固定收益投研团队从2004年最初的3个人发展到现在的12个人,平均证券从业年限为8年,在富国基金工作年限为5年。

  “在温和通胀期,刚刚开始加息时,股市是受益的,随着正股的活跃,转债也会随之上涨。倘若牛市来临,可转债亦是分享股市上涨的债券类资产之一。我们希望努力为投资人提供一个稳定且有一定收益的投资产品。”杨贵宾表示。

  在可转债领域,富国基金富有经验,投资风格鲜明。其债券类基金均遵循了股市低迷时加大转债仓位,股市上涨时逐步降低仓位的“金字塔”原则,以期获取超额收益。

  简历:

  在2005年至2006年间,A股市场逐步由熊转牛时,富国天利基金加大了可转债仓位。凭借着转债+新股策略的成功执行,待到2007年底,富国天利债券基金在2005年至2007年获得了高达97.47%的回报,在纯债类基金名列榜首。

  杨贵宾,经济学博士,2005年加入富国基金,从事宏观经济与固定收益类产品的研究与投资;自2009年3月至2010年6月担任富国天时货币市基金经理,2009年9月至今任富国天利基金经理。

  富国固定收益产品屡获好评

  资料链接

  富国汇利分级基金——国内首只创新分级的债券基金,于2010年9月1日发行,发行首日即触及30亿规模上限,提前结束募集,配售比例56%。

  200亿:

  富国天丰基金——国内首只创新运作的债券基金,于2008年10月15日发行,发行三日即触及20亿规模上限,提前结束募集。

  目前,富国基金共管理固定收益类资产逾200亿元,在60家基金公司中位列前茅。

  富国天利债券,2010年荣获——

  旗下第一只封闭式债券基金富国天丰,为2010年上半年的收益冠军。在2005年至2009年激烈牛熊转换中,老牌五星级基金富国天利债券每年均保持了正收益,最高一年的收益率达到38.71%,今年年初以来截至11月5日收益率达到9.88%。

  2009年度中国“金基金·三年期债券基金奖”《上海证券报》2010年6月

  理念:

  2009年度晨星(中国)基金奖“债券型基金奖”晨星资讯2010年6月

  追求风险可控前提下的超额收益。通过主动管理与风险控制,实现风险调整后的收益最大化。

  2009年度中国基金业金牛奖“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”《中国证券报》2010年5月

  这一理念亦渗透到基金经理考核中。富国固定收益团队并不简单考核业绩排名,而更看重风险调整后的收益。

  精彩问答

  

  问:除了几大行之外,目前发行转债的公司,多集中在波动性很大的有色、钢铁等周期性行业,这是否会影响转债的投资价值?

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  杨贵宾:不会。可转债这一产品,简单来看,有点类似于一个债券+若干张认股权证。对于权证来说,时间越长越值钱,正股的波动越大越值钱。正股弹性越高,意味着转债的空间越大。因债底保护,在市场下跌时,转债的跌幅有限。因此,在某种意义上,高弹性反而是个好事。

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  问:为什么有时候转债的涨幅会超过正股?

  杨贵宾:这要分两种情况看。一般来说,在股市上涨的环境下,转债的股性会增强,与正股的关联度会增加。当转债产品还没有进入转股期时,投资人还没有面临强制赎回的压力。受需求推动,涨幅超过正股的局面出现。但如果进入转股期,一般来说,偏离度就不会特别大了。

  问:结合当前的市场情况,如果股票市场进入上升通道,可转债基金将会受到怎样的影响?

  杨贵宾:倘若牛市来临,可转债是可以分享股市上涨的债券类资产之一。在温和通胀期,刚刚开始加息时,股市是受益的。当市场向好,伴随着正股上涨,可转债也会随之上涨,其涨幅与股票比较接近。

  我们希望依托富国固定收益团队的传统优势,努力为投资人提供一个稳定且有一定收益的投资产品。

  

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